De NAIC-methode toegepast op AKZO NOBEL

Werkgroep CoSA

 

Nu de NAIC-methode in de voorgaande nummers van Beter Beleggen uitvoerig is toegelicht, zullen we de methode eens in de praktijk brengen voor een bekend Nederlands aandeel. Er is  betrekkelijk willekeurig gekozen voor het aandeel AKZO NOBEL. We gaan de fundamentele cijfers van AKZO NOBEL analyseren met de NAIC-methode en op basis daarvan oordelen of het aandeel al of niet koopwaardig is.

 

Uitgangspunt en criteria

Ter herinnering, de NAIC-methode is een methode op basis van fundamentele analyse, waarbij reeksen resultaten uit voorgaande jaren (liefst 10 jaar) worden onderzocht. In voorgaande artikelen is al vaker vermeld dat de methode het meest geschikt is voor groeiaandelen. De analyse van de historische cijferreeksen moet leiden tot een prognose van de winstontwikkeling in de toekomst, rekening houdend met economisch klimaat en vooruitzichten voor de bedrijfstak. Uitgaande van de huidige koers van het aandeel ontstaat dan een oordeel over de verwachte koersontwikkeling. Aan de hand van de volgende vijf criteria bepalen we of een aandeel gekocht, gehouden of verkocht zou moeten worden:

·         de gemiddelde groei van de jaarlijkse omzet en winst per aandeel (WpA);

·         beoordeling van de resultaten door het berekenen van verhoudingsgetallen, zoals rendement op het eigen vermogen, de bruto en netto winstmarge en vele andere;

·         de huidige koers/winstverhouding (K/W) afgezet tegen het verloop van dit kengetal voor AKZO NOBEL in het verleden. Dat geeft een indruk van de hoogte van de huidige koers, gerelateerd aan de winst per aandeel;

·         de verhouding van de kansen op koersstijging en koersdaling, de winst/verlies-verhouding;

·         extrapolatie: schatting van koers- en dividendontwikkeling in de komende vijf jaar.

Het oordeel dat zo ontstaat wordt nog aangevuld met informatie van het bestuur van de onderneming over zijn doelstellingen en verwachtingen voor de komende jaren.

 

Zo ontstaat een redelijk fundament voor een oordeel over de koopwaardigheid van een aandeel. Het blijft subjectief, uiteindelijk moet je zelf beslissen. De NAIC-methode is daarbij niet meer dan een zeer bruikbaar hulpmiddel.

 

De vijf NAIC-criteria toegepast op AKZO-NOBEL, mede aan de hand van de bijgaande tabel en grafiek

De omzet- en winstontwikkeling van AKZO NOBEL toonden over de afgelopen 10 jaar een betrekkelijk rustig verloop. Alleen de winst per aandeel van 1999 viel uit de toon. De omzet steeg gemiddeld met 3,5%, terwijl de winst per aandeel jaarlijks gemiddeld met 5,3% toenam. Dat duidt op een rustige, solide ontwikkeling, waarbij men kan spreken van een matige groeier.

De rentabiliteit met 24% en de winstmarge met 5,1% zijn redelijk.

Het verloop van de koers/winstverhouding vertoont het effect van een grillige waardering van het aandeel ter beurze. Het veel vlakkere verloop van de WpA rechtvaardigt deze schommelingen niet. Daarmee kan de belegger zijn voordeel doen! Het gemiddelde van de hoogste K/W-waarden over een reeks van jaren bedraagt 17.6, van de laagste 10.2. Op 12 april 2005 was de K/W 11, wat, afgezet tegen de K/W-verhoudingen in het verleden, dus laag is en gunstig om in te stappen. Een tweede indicator is de winst/verlies-verhouding. Een uitkomst van 3,2 bij een koers van 35 euro op 12 april 2005 is ook een koopsignaal. De NAIC-methode hanteert de verhoudingswaarde 3 als ondergrens.

Het laatste criterium is de projectie van de toekomst uitgaande van het 10-jarige verleden van het aandeel. Wat zou het aandeel redelijkerwijs kunnen opleveren over vijf jaar? Uit de projectie-analyse, waarbij rekening gehouden wordt met de historische koersbandbreedte, resulteert de prognose dat een belegging in AKZO NOBEL gemiddeld per jaar tussen de 4,1% (ondergrens) en 15,6% (bovengrens) zal opleveren. Niet slecht dus.

 

 

 

De toekomstvisie van het AKZO NOBEL management

In het jaarverslag 2004 geeft het management aan, dat in 2005 extra aandacht zal worden gegeven aan de groei van de omzet met terughoudendheid ten aanzien van de kosten, dit om de winst op het peil van 2004 te kunnen houden. De kosten worden onder meer beperkt door een afname in de personeelsomvang. In de eerste kwartaalrapportage van 2005 handhaaft het management de in het jaarverslag gegeven verwachtingen voor 2005. AKZO NOBEL is zeer afhankelijk van de hoge olieprijzen. Een punt van zorg is dat het bedrijf tengevolge van felle concurrentie er niet geheel in geslaagd is om de resulterende hogere grondstofprijzen door te berekenen in de verkochte producten.

 

Slotconclusie

Samenvattend kan gesteld worden dat dit rustige, defensieve aandeel de beperkte groei in het verleden waarschijnlijk voortzet. Gemeten aan de historisch lage K/W-verhouding lijkt het aandeel op dit moment laag geprijsd en is er waarschijnlijk koerspotentie. Analyse met de NAIC-methode leidt dus tot het oordeel ‘kopen’. Een hoge olieprijs moet daarbij tot voorzichtigheid leiden. Daalt deze, dan neemt de kans op een succesvolle belegging in AKZO NOBEL toe.