Aandeel onder de CoSA-loep: Aalberts Industries
CoSA-werkgroep
Auteurs: Veerman, Kooi en Camerik
In 2005 is in Beter Beleggen voor het eerst een aandeel onder de CoSA-loep genomen: het AEX fonds AKZO-Nobel. Tijd om de draad weer eens op te pakken; nu met een fonds uit de Midkap-index: Aalberts Industries. Dit industriëel bedrijf, gespecialiseerd in fittingen en ‘flow control’ systemen, staat in beleggerskringen bekend om het schitterende “track record”. We gaan de fundamentele cijfers van Aalberts Industries analyseren met de CoSA/NAIC-methode en op basis daarvan beoordelen of het aandeel van Aalberts ook nu nog schitterend - dus koopwaardig - is.
Uitgangspunt en criteria
Nog even ter herinnering: de CoSA/NAIC-methode is een methode op basis van fundamentele analyse, waarbij resultaten uit voorgaande jaren (liefst 10 jaar) worden onderzocht.
In voorgaande artikelen is vermeld dat deze methode het meest geschikt is voor groeiaandelen. De analyse van de historische cijfers moet leiden tot een prognose van de winstontwikkeling in de toekomst, rekening houdend met vooruitzichten voor de bedrijfstak. Uitgaande van de huidige beurskoers van het aandeel ontstaat dan een advies over de verwachte koersontwikkeling.
Aan de hand van de volgende vijf selectiecriteria bepalen we of een aandeel gekocht, gehouden of verkocht zou moeten worden:
· de gemiddelde groei van de jaarlijkse omzet en winst per aandeel (WpA);
· beoordeling van de resultaten door het berekenen van verhoudingsgetallen, zoals rendement op het eigen vermogen, de bruto- en nettowinstmarge en vele andere;
· de huidige koers/winstverhouding (K/W) afgezet tegen het verloop van dit kengetal voor Aalberts Industries in het verleden. Dat geeft een indruk van de hoogte van de huidige koers gerelateerd aan de winst per aandeel;
· de verhouding van de kansen op koersstijging en koersdaling, de winst/verlies-verhouding;
· extrapolatie: schatting van koers- en dividendontwikkeling in de komende vijf jaar.
Het advies dat zo ontstaat wordt nog aangevuld met informatie van het bestuur van de onderneming over doelstellingen en verwachtingen voor de komende jaren. Zo ontstaat een redelijk fundament voor een advies over de koopwaardigheid van het aandeel. Het blijft echter tot op zekere hoogte subjectief, uiteindelijk moet u zelf beslissen. De CoSA/NAIC-methode is daarbij niet meer dan een zeer bruikbaar hulpmiddel.
Deze keer gebruiken we het programma FAAM voor het toepassen van de CoSA/NAIC-methode.
De vijf NAIC-criteria toegepast op Aalberts Industries, mede aan de hand van de bijgaande grafiek
De omzet- en winstontwikkeling van Aalberts Industries toonden over de afgelopen 10 jaar een gestaag en krachtig groeiend verloop: de winst per aandeel gemiddeld 14,7% groei, de omzet zelfs 19% groei per jaar over de laatste 10 jaar. Dit betekent voor de WpA een verdubbeling in 5 jaar en een verviervoudiging in 10 jaar tijd. Niet verwonderlijk dus dat dit één van de lievelingen op de Amsterdamse beurs is geworden. De rentabiliteit met 32.7% en de winstmarge met 7,0% zijn in orde.
Als we kijken naar de koersontwikkeling van het aandeel over de afgelopen 10 jaren, dan wordt de stabiele winstontwikkeling hierin niet weerspiegeld. Ook de koers van Aalberts Industries kon zich kennelijk niet onttrekken aan de grillen van de beurs. Uiteraard biedt dit gegeven de belegger interessante handvatten voor extra voordeel! De K/W was tijdens de hoogconjunctuur van eind jaren ’90 boven de 20, tot maximaal 27 om na de eeuwwisseling helemaal weg te zakken tot slechts 4,74 ten tijde van de beurscrisis in 2003. Overigens zonder dat de ontwikkelingen binnen het bedrijf daar enige aanleiding voor gaven. Achteraf was dit dus een prima moment om in te stappen. Afgelopen 5 jaar was de gemiddeld laagste jaarlijkse K/W 7,69, terwijl de gemiddeld hoogste jaarlijkse K/W 12,5 bedroeg. Daartegen afgezet is de huidige K/W van 15,80 (koers 74,48 van 2 april 2007 bij gebruik WpA 2006) dus hoog te noemen. Op basis hiervan is het twijfelachtig of we momenteel moeten instappen in dit prachtige fonds. Een tweede indicator is de winst/verlies-verhouding. De door “NAIC” berekende ratio van 0,52 wordt beschouwd als een houdsignaal (Een verhoudingswaarde boven de 3 wordt door de CoSA/NAIC-methode beschouwd als een koopsignaal; onder de 0 wordt het beschouwd als een verkoopsignaal.). Bij een koers boven 74,90 wordt het NAIC-advies zelfs verkopen, terwijl het aandeel pas koopwaardig wordt bij een koers beneden 54,35. Het laatste belangrijke criterium is de projectie van de koersontwikkeling naar de toekomst, uitgaande van het 10-jarige verleden van het aandeel. Wat zou het aandeel redelijkerwijs kunnen opleveren over vijf jaar? Uit de projectie-analyse, waarbij rekening gehouden wordt met de historische koersbandbreedte, resulteert de prognose dat een belegging in Aalberts Industries op dit koersniveau gemiddeld per jaar tussen de –1,1% (ondergrens) en 8,7% (bovengrens) zal opleveren. Het kan dus vriezen of dooien.
(Het programma CoFA72 berekent iets gunstiger gemiddelden, maar ook CoFA komt, net als FAAM, tot het advies “houden”.)
De toekomstvisie van het Aalberts Industries management
In het jaarverslag 2006 ziet het management de toekomstige ontwikkelingen van Aalberts Industries voor 2007 als volgt: ’Mede gezien de sterke orderpositie per jaareinde 2006 en de consolidatie van de begin 2007 overgenomen bedrijven, verwacht de directie dan ook dat de winst per aandeel in 2007 zal toenemen in lijn met de gemiddelde groei over de afgelopen jaren, bijzondere omstandigheden daargelaten.’. In aanmerking nemende de goede reputatie van de directie van Aalberts Industries en diens positieve uitspraak over de komende ontwikkelingen lijkt een extrapolatie van de cijfers van Aalberts Industries en het overnemen van het advies van de CoSA/NAIC-methode gerechtvaardigd.
Slotconclusie
Samenvattend kan gesteld worden dat dit prachtige groeiaandeel momenteel relatief stevig aan de prijs is. Mede door de uitstekende vooruitzichten die het management voor het bedrijf ziet is er absoluut geen reden het aandeel van de hand te doen; beter kan worden gewacht met kopen tot het aandeel een gunstiger prijsstelling laat zien. Een prachtig groeibedrijf hoeft dus niet noodzakelijkerwijs te resulteren in een koopwaardig aandeel.