Fundamentele analyse met behulp
van de NAIC*-methode (2)
nader bekeken door de werkgroep Computerondersteunde Selectie van
Aandelen (CoSA)
Na
het zeer gedetailleerde artikel van de heer Van Moosel in Beter Beleggen van
mei 1998 **), een verdere bespreking van de methode door de heer Veerman in
BetBel van juni 1999 en de twee eerdere artikelen van de werkgroep CoSA in
BetBel van september 2001 en maart 2002 m.b.t. Computerondersteunde toepassing
van de NAIC-methode is nu het woord aan de gebruiker.
Laten
we vooraf duidelijk maken dat PC-ondersteuning bij gebruik van deze methode
beleggingsbeslissingen vergemakkelijkt maar feitelijk niet essentieel is. De
methode werd naar beproefd Amerikaans recept foolproof ontworpen voor algemeen
gebruik.Ook voor mensen die zich niet verdiepen in de achtergronden, maar wel
geïnteresseerd zijn in de groeiaandelen waarmee hun NAIC-medeleden al vele
jaren zo succesvol zijn, is deze selectiemethode bruikbaar.Maar ook hier moet u
ná de selectie alle informatie overziende en uw eigen portefeuille,
beleggingsdoelstellingen en -criteria beschouwend zelf tot een beslissing
komen. De NAIC-methode blijft een hulpmiddel, waarbij PC-ondersteuning,
voor wie daarmee vertrouwd is, de toepassing vergemakkelijkt en verbetert. Een
kant-en-klare beslissing krijgt u niet voorgeschoteld.
We
beginnen met het identificeren van mogelijk interessante groeiaandelen
door globaal de cijferreeksen van met name de WPA over een flink aantal jaren
te bezien. U kunt die vinden in de meeste jaarverslagen, doorgaans achteraan,
over een reeks van 5 tot 10 jaren.Op internet kunt u hiervoor de websites van
de bedrijven zelf raadplegen, heel gemakkelijk te vinden via http://www.hebels.nl/profiles.htm
voor Nederlandse fondsen (sneller dan middels de site van Euronext http://www.euronext.com/nl/ ) of via een
algemene site zoals http://www.cubi.nl voor
heel veel Europese, incl. Nederlandse en een selectie van de belangrijkste
Amerikaanse fondsen. De werkgroep CoSA zal deze cijferreeksen zoveel en zo
uniform mogelijk verzamelen en, als onderdeel van de NAIC-analyses via de NCVB
aan de leden beschikbaar stellen.
Volgens
de oorspronkelijke opzet van de NAIC-methode selecteren we ondernemingen die
een regelmatige groei van WPA en omzet laten zien. Dit betekent dat cyclische
ondernemingen, of bedrijven met een grote cyclische component voor dit type
analyse zouden afvallen. Ook ondernemingen die herstructureren of om welke
reden dan ook sterk wisselende resultaten vertonen zouden niet in aanmerking
komen. Gezien de beperkte omvang van de Nederlandse markt zijn deze criteria
hier echter niet zonder meer te hanteren. Wel betekent dit minder stringente gebruik
van de NAIC-methode dat extra voozichtigheid is geboden immers, de kwaliteit
van het "NAIC-advies" hangt nauw samen met de stabiliteit en
continuïteit van de groei van WPA en omzet. We moeten ons dus voortdurend
bewust zijn van het type onderneming dat we analyseren.
Onmiddellijk
hierna vraagt de NAIC-methode om een beoordeling van het Management. Dat
doen we in de Nederlandse context aan de hand van de volgende twee kencijfers :
het verloop van de netto winst als percentage van de omzet (nettomarge) en het
verloop van het rendement op het eigen vermogen (REV), beide over een reeks van
jaren. Ook deze cijfers zijn doorgaans in de jaarstukken te vinden. Voor beide
hopen we een geleidelijke opwaartse trend te zien, zonder al teveel fluctuaties
of schokken.
Nu
we ons zo hebben vergewist van de consistente en gunstige ontwikkeling van deze
ratio’s en daarmee van de kwaliteit van het Management op deze voor
aandeelhouders zo belangrijke punten is het zaak ons een idee te vormen van de
uiterste grenzen waarbinnen de koers van het aandeel zich de komende jaren naar
alle waarschijnlijkheid zal bewegen. Zie hiervoor wederom het artikel in het
vorige nummer van Beter Beleggen blz.30/31.Daar stelden we vast dat de recente
koers van het aandeel zich bevond onder het NAIC-kanaal en daarmee als
koopwaardig kon worden aangemerkt.
Hebben
we hier nu een kant-en-klare beslissing voor ons? Het antwoord moet zijn : nog
niet. Weliswaar hebben we ons van de kwaliteit van het Management vergewist, we
hebben een goed idee van de verhouding tussen het positieve en negatieve
koerspotentieel, van de mate van zekerheid van omzet- , winst- en
dividendontwikkeling en in het algemeen zullen we een redelijk goed inzicht
hebben verkregen in de onderneming. Maar dit alles gebaseerd op het verleden.
Tot slot zullen we ons dan ook nog een aantal min of meer voor de hand liggende
vragen moeten stellen, voor welke de antwoorden niet uit de historische cijfers
kunnen worden afgeleid:
Zijn er ontwikkelingen (te voorzien) die ons
toekomstbeeld kunnen verstoren? (dreiging van grote class-action claims –
tabaksindustrie - , pensionering van een leider die een dominant stempel
drukt(e) op de onderneming - GE/Jack Welch – Heineken/Freddy Heineken - ,
gratis downloaden of uitwisselen van muziek via internet – Free Record Shop –
etc.,etc… )?
Wat zijn de risico’s : is de onderneming gegroeid,
samen met slechts enkele grote afnemers of is er sprake van een grote
klantenbasis?
Hebben we te maken met een zeer snel groeiende
onderneming, met groeipercentages van 40 à 50 % pa of zelfs meer? En is het
werkelijk voorstelbaar dat dat kan doorgaan over een periode van 5 jaar? Zijn
we er ons van bewust dat zelfs de minste of geringste tegenvaller tot heftige
koersbewegingen zal leiden?
Groeit de onderneming in een stagnerende of dalende
markt (erg sterk), of samen met de concurrentie in een sterk groeiende markt
(met misschien dalend marktaandeel)?
Wat zijn onze beleggingsalternatieven : hoe ziet de
analyse van andere aandelen eruit, past dit aandeel goed in onze portefeuille
op dit moment en op termijn van enkele jaren?
Wat is de rente-omgeving en moeten we ons daarvan
iets aantrekken?
Voor wie technische analyse erbij wil betrekken: is
dit behalve op waarderingsbasis ook op technische basis een goed aankoopmoment?
Pas
wanneer we al dit soort vragen naar tevredenheid hebben beantwoord kunnen we
met een gerust hart een koopopdracht plaatsen en het aandeel verder, aan de
hand van onze NAIC-analyse zelfverzekerd volgen zonder ons van streek te laten
maken door meningen van anderen of korte termijn fluctuaties.
*)NAIC: National Association of Investors Corporation, de
Amerikaanse zustervereniging van de NCVB. .
De web-site van de NAIC is: http://www.better-investing.org
**) dit artikel is nog verkrijgbaar via het Bureau van de NCVB.
Terug naar de Index op de hoofdpagina